這個春天，A股擁抱“獨角獸”的消息無疑讓創(chuàng)新型企業(yè)和資本市場感受到了融融暖意。

為了支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)上市融資，以及吸納已在境外上市的“BATJ”們回到A股資本市場，證監(jiān)會、上交所、深交所動作積極，吸收國際資本市場經(jīng)驗、改革上市制度、增加制度包容性等系列舉措步步推進，為獨角獸企業(yè)登陸A股資本市場開辟了“綠色通道”。

對獨角獸的擁抱為何在此時密集發(fā)力、將采取哪些手段擁抱獨角獸、哪些獨角獸將駛?cè)?a class="ebkw" title="IPO" style="-webkit-tap-highlight-color:transparent;-webkit-user-select:none;color:#1A79FF;">IPO快車道？動脈網(wǎng)（公眾號：vcbeat）擬解答以上問題。

中國的“BATJ夢”該圓了

本輪關(guān)于A股擁抱獨角獸的討論源于2月27日，新華社發(fā)文《中國資本市場的“BATJ夢”該圓了》。文章稱，過去十多年間，以百度、阿里巴巴、騰訊、京東（BATJ）為代表的中國互聯(lián)網(wǎng)高科技企業(yè)紛紛在美國或香港上市，不約而同地演繹著“國內(nèi)賺錢、境外分紅”的模式。眼看著優(yōu)秀的企業(yè)遠走海外，卻無以挽留，這成為A股市場的一個“痛”。

這個名單可以開出長長的一列，除BATJ外，網(wǎng)易、微博、攜程、唯品會、58同城、汽車之家等耳熟能詳?shù)?a class="ebkw" title="互聯(lián)網(wǎng)公司" style="-webkit-tap-highlight-color:transparent;-webkit-user-select:none;color:#1A79FF;">互聯(lián)網(wǎng)公司均選擇在境外上市，造成了A股市場新經(jīng)濟公司的長期“缺位”。

數(shù)據(jù)顯示，以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)、生物技術(shù)、醫(yī)療保健為代表的“新經(jīng)濟”公司在深交所上市公司總市值占比僅為12%，上交所占比僅為1%。這反映出A股市場對新經(jīng)濟公司缺乏吸引力，新經(jīng)濟公司登陸A股資本市場通道不暢的現(xiàn)狀。

新經(jīng)濟公司“舍近求遠”遠赴美國市場，主要原因有三：其一是A股執(zhí)行“核準(zhǔn)制”，排隊企業(yè)多，排隊時間長；其二是A股對擬上市企業(yè)主體資格、治理權(quán)、財務(wù)指標(biāo)等有硬性要求，新經(jīng)濟公司很難同時滿足以上要求；其三是過去國內(nèi)的創(chuàng)新是比肩歐美做“metoo”，新經(jīng)濟公司在美國市場能夠找到對標(biāo)案例，投資人容易理解其商業(yè)模式，對其未來發(fā)展有一定預(yù)期，能夠給出較高估值，便于其募資。

按證監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)，截至2017年末，仍有近600家企業(yè)在排隊等待過會，IPO“堰塞湖”現(xiàn)象嚴(yán)重。按照現(xiàn)有發(fā)審速度，消解排隊堰塞湖需要2年～3年時間。相較之下，紐交所、納斯達克等市場執(zhí)行“注冊制”，只要發(fā)行人信息披露合規(guī)，很快就能在資本市場進行募資。

從上市條件看，A股IPO所需滿足的條件也更多。比如“同股同權(quán)”一項，一般創(chuàng)新型企業(yè)在上市前會進行多輪募資，但為了保證創(chuàng)始人對公司的控制權(quán)，會設(shè)置AB股，即創(chuàng)始人股份和投資人股份擁有不同投票權(quán)，A股則不接受“同股不同權(quán)”的情況。其他如要求上市前三年內(nèi)連續(xù)盈利，經(jīng)營活動現(xiàn)金流超過5000萬或營收超過3億元，及發(fā)行前股本數(shù)量要求等，將一批持續(xù)“燒錢”，缺乏盈利的公司擋在了A股市場之外。

相關(guān)報告顯示，近數(shù)十年，科技創(chuàng)新及全球一體化徹底改變了很多行業(yè)的整體面貌。尤其是在“互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟”驅(qū)動下，新經(jīng)濟公司更注重市場占有率，會犧牲利潤以換取市占率。資本市場投資者也明確支持這一趨勢，以美國資本市場為例，統(tǒng)計顯示“尚未盈利”而獲準(zhǔn)在美國上市的公司比例由1980年的24%攀升至2016年的68%，就是此趨勢的明證。

尚未盈利而獲準(zhǔn)在美上市的生物技術(shù)公司尤其多，2016年登陸美國資本市場的生物科技公司中“尚未盈利”的占到92%。

此外就是價值認(rèn)同，前述提到的明星互聯(lián)網(wǎng)公司模式都是起之于歐美，比如百度之于Google，阿里、京東之于亞馬遜，微博之于Twitter，相似的模式能夠幫助投資人快速判斷新經(jīng)濟公司的成長性和長期價值，而不是囿于短期利益。

三板斧：綠色通道、CDR、投資者保護

為留住新經(jīng)濟獨角獸以及吸納已上市高科技公司回歸A股，證監(jiān)會、滬深兩市制度改革和創(chuàng)新舉措密集公布，可歸結(jié)為“綠色通道、CDR、投資者保護”三板斧。

綠色通道方面，證監(jiān)會發(fā)行部近日對相關(guān)券商做出指導(dǎo)，包括生物科技、云計算、智能制造、人工智能在內(nèi)的4個行業(yè)中，如果有“獨角獸”企業(yè)客戶，可立即向發(fā)行部報告，符合相關(guān)規(guī)定者可以實行即報即審，不用排隊。此外，這些企業(yè)想要IPO，不僅盈利要求可以放寬，甚至連VIE架構(gòu)（協(xié)議控制）都不用拆，兩三個月就能審?fù)辍?

富士康“閃電”過會即為最好例證：從2月1日申報IPO材料，到3月8日過會，富士康只用了20個工作日，而之前IPO從排隊到過會的周期接近700天。富士康成為A股史上IPO速度最快的企業(yè)。

CDR則是吸納已在境外上市企業(yè)“回國”的金融工具。其全稱為Chinese Depository Receipt，即中國存托憑證。存托憑證（DR）是指在一國流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。

按發(fā)行或交易地點不同，存托憑證常被冠以不同的名稱，比如美國市場上的存托憑證就叫做ADR。事實上，多家“中概股”在美上市均是啟用ADR模式，如百度、京東、網(wǎng)易等。

ADR的操作模式是，相關(guān)上市公司將部分股票托管在國內(nèi)的銀行，由銀行發(fā)行存托憑證，在股票市場公開交易，投資者購買存托憑證，等于擁有上市公司的股權(quán)，從而實現(xiàn)股票的異地買賣。

目前，證監(jiān)會內(nèi)部已成立專門的工作小組，在全力推進CDR相關(guān)事宜。據(jù)悉，第一批入圍CDR企業(yè)名單已出爐，包括BATJ、攜程、微博、網(wǎng)易以及在香港上市的舜宇光學(xué)。

企業(yè)態(tài)度層面，騰訊、百度、京東、網(wǎng)易、搜狗等企業(yè)創(chuàng)始人近期接受媒體采訪時均表示“只要制度允許，非常愿意回歸A股”。

上交所表示，早在戰(zhàn)略新興板之前的2001年起，上交所即開始研究紅籌公司境內(nèi)發(fā)行股票或CDR上市、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)發(fā)行上市相關(guān)問題，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)上市打下了堅實的方案設(shè)計、制度研究和技術(shù)實現(xiàn)等工作基礎(chǔ)。深交所亦表示，已具備擁抱新經(jīng)濟的基礎(chǔ)條件。

當(dāng)然，新經(jīng)濟公司以其“新”，亦具有一定的風(fēng)險性，對于A股市場投資者來說，判斷識別新經(jīng)濟公司風(fēng)險尤為關(guān)鍵。這方面，據(jù)證監(jiān)會近期通報，對獨角獸公司的投資者保護有特別安排，正在加快研究制定相關(guān)指標(biāo)。

綠色通道、CDR、投資者保護，即為A股改革三板斧，讓獨角獸公司“留得住”，已在境外上市公司“回得來”，同時讓投資者權(quán)益“有著落”。

哪些醫(yī)療“獨角獸”能駛?cè)隝PO快車道

按美國資本市場的標(biāo)準(zhǔn)，獨角獸指估值在10億美元以上企業(yè)，估值在100億美元之上則是“超級獨角獸”。據(jù)證監(jiān)會調(diào)研，目前國內(nèi)未上市企業(yè)中，資產(chǎn)10億美元的有100家左右，20億美元的不超過50家。

這是獨角獸的總體情況，那么按此標(biāo)準(zhǔn)，醫(yī)療健康領(lǐng)域，哪些是“獨角獸”呢？我們據(jù)動脈網(wǎng)·蛋殼研究院數(shù)據(jù)及公開資料整理，對國內(nèi)尚未上市的醫(yī)療獨角獸企業(yè)進行了梳理，名單如下：

注：據(jù)相關(guān)公司官方信息及公開報道整理，已盡力保證信息完整準(zhǔn)確，如有異議，歡迎指正。

以上企業(yè)，已有部分已披露IPO招股書，或傳出上市消息。如邁瑞生物在撤回上市申請后又火速重啟上市計劃、藥明康德正在排隊中；平安好醫(yī)生已披露港股IPO招股書，微醫(yī)、復(fù)宏漢霖、上海天士力等相繼傳出赴港上市消息。這些信息表明，不僅是市場在擁抱獨角獸，獨角獸企業(yè)自身上市融資意愿亦非常強烈。

值得注意的是，有多家醫(yī)療獨角獸選擇在港股上市，港交所與A股市場隱現(xiàn)競爭之勢。而在上市制度改革方面，港交所似乎還走得快些。2月23日，港交所發(fā)布咨詢文件，擬允許三類企業(yè)在港上市：1. 未能通過財務(wù)資格測試的生物科技公司，包括未有收益或盈利記錄的公司；2. 擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的高增長及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司；3. 尋求在聯(lián)交所作第二上市的合資格發(fā)行人。

我們比對，港交所與深交所在上市公司數(shù)量方面基本等同，但港股總體市值高于深市。從成交額看，港股的活躍度不如深市。同時，兩地均開放了IPO通道，2017年全年IPO企業(yè)數(shù)量均有大幅攀升，但港交所IPO籌資額下降，深市則呈較大漲幅。港股改革，是A股改革的重要催化劑。

回到獨角獸名單上來看，A股和港股、美股在上市條件、投資人、退出條件、籌資能力等方面的差異決定了其對交易所的取舍，在以上條件大體相同的情況下，醫(yī)療獨角獸企業(yè)有大概率選擇在A股上市。

獨角獸上市，哪些投資機構(gòu)將獲益？

諺語說，千里馬常有，而伯樂不常有。在創(chuàng)投圈，這話需要反著說，伯樂常有，而千里馬不常有。創(chuàng)業(yè)擁有的不確定性遠高于賽馬，即使是明星項目，亦有夭折風(fēng)險。“扶上馬，送一程”，創(chuàng)業(yè)公司走到資本市場，才算一個階段的勝利。資本和創(chuàng)新企業(yè)風(fēng)險共擔(dān)，利益共享，便捷的上市通道，也為資本退出預(yù)留了通道。

如果以上醫(yī)療獨角獸能順利上市，哪些機構(gòu)或得到豐厚回報呢？這里面也分好幾種情況，比如自我孵化的子公司、產(chǎn)業(yè)基金、投資機構(gòu)以及國家隊。

子公司方面包括平安好醫(yī)生、復(fù)宏漢霖、上海天士力、天境生物，平安好醫(yī)生已披露上市招股書，預(yù)計最快將在今年二季度上市；復(fù)宏漢霖目前估值已超過100億元，對比在港股上市的同類企業(yè)金斯瑞，后者市值已超過465億港元，復(fù)宏漢霖上市后市值或在現(xiàn)有基礎(chǔ)上大幅提升；上海天士力、天境生物與天士力有較強的關(guān)聯(lián)性，“母憑子貴”，二者無論在港股或A股上市，對天士力均有極強提振作用。

產(chǎn)業(yè)基金方面，經(jīng)緯系資本、復(fù)星系資本、招商系資本、平安系資本等均參與了多個項目。以下是參與項目較多的產(chǎn)業(yè)資本數(shù)據(jù)：

能夠押中獨角獸企業(yè)，與資本對醫(yī)療市場的熟悉程度，以及資源協(xié)同不無關(guān)系。越是長期、持久地培育，越能為被投企業(yè)帶去資本之外的資源，幫助其持續(xù)發(fā)展，成長為獨角獸。

另外值得注意的是國家隊的進場，例如聯(lián)影醫(yī)療A輪投資機構(gòu)名單中，幾乎清一色全是“國”或“中”字頭。微醫(yī)、諾禾致源、固生堂、碳云智能等企業(yè)投資者名單中，亦不乏“國”字頭及地方政府基金。國家隊多在后期入場，以戰(zhàn)略投資方式進入。國家隊的入場，在一定程度上代表了資本市場對獨角獸公司商業(yè)價值的認(rèn)可，亦或為其上市敲鐘助力。

獨角獸企業(yè)象征著經(jīng)濟繁榮發(fā)展的活力，對經(jīng)濟的帶動作用不言而喻，在資本市場，也能發(fā)揮資源集聚效應(yīng)，成為資本市場的“源頭活水”，證監(jiān)會、滬深兩市已進行系列舉措，積極擁抱獨角獸。醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出了超過20家獨角獸企業(yè)，在A股“新政”之下，這些獨角獸企業(yè)或快速登錄資本市場，實現(xiàn)跨越式發(fā)展。